aValue Fonds

Wir generieren unsere Investmentideen durch verschiedene Ansätze. Zum Einen setzen wir die »aValue Universe Stocklist« ein. Diese beinhaltet eine Vielzahl qualitativ hochwertiger Unternehmen, welche zum Zeitpunkt der Analyse preislich nicht ausreichend unterbewertet waren. Zum Anderen nutzen wir quantitative Screener sowie diverse Artikel, Bücher und Blogs, um Investmentmöglichkeiten zu identifizieren. Eine Makroanalyse in Bezug auf Länder, Industrien, Sektoren und Wirtschaftszyklen rundet die Ideengenerierung ab.

In diesem zweiten Schritt geht es weniger um die grobe Einordnung von GuV und Bilanzzahlen, denn diese erfolgt bereits vor der Entscheidung, ein Unternehmen genauer zu analysieren. Vielmehr werden hier die Jahresabschlüsse der vergangenen Jahre sowie der aktuellste Quartalsabschluss einschließlich der jeweiligen Anhänge zu den veröffentlichten Zahlen analysiert.

Hierbei geht es primär um eine weitere Bewertung des Geschäftsmodells, sowie um eine Einschätzung der Werthaltigkeit von Bilanzpositionen und der Nachhaltigkeit von Gewinnen und Cashflows. Diese fließen dann im fünften Schritt in die wahrscheinlichkeitsgewichtete diskontierte Cash-Flow Bewertung des Unternehmens ein.

Sofern das analysierte Unternehmen weiterhin interessant ist, muss sich eine klare Investment Hypothese ergeben. Eine solche liegt beispielsweise vor, wenn sich aus Geschäftsmodell und Bewertung am Kapitalmarkt eine starke fundamentale Unterbewertung ableiten lässt. Typischerweise besteht damit ein vergleichsweise hoher Sicherheitspuffer. Nach unserer internen Bewertung könnte solch ein Investment Renditen von 10 % - 20 % p.a. erzielen. Diese Art von Investitionen stellt mit Abstand den größten Teil des Portfolios dar. Diese hohen Renditen werden möglicherweise nicht erreicht und es besteht grundsätzlich das Risiko eines Total- oder Teilverlustes Ihrer Anlage.

Eine asymmetrische Investitionsmöglichkeit und eine Unterbewertung bezüglich der zukünftigen diskontierten Cashflows kann auch bei Wachstumsunternehmen vorliegen. Dann nämlich, wenn wir vom Potenzial des Geschäftsmodells so überzeugt sind, dass sich aus unseren Prognosen für die zukünftige Geschäftsentwicklung des Unternehmens eine Unterbewertung ergibt. Auch in risikoreiche Wachstumsunternehmen kann investiert werden. Allerdings ausschließlich, wenn wir langfristig eine reelle Chance auf eine Vervielfachung des Unternehmenswertes sehen.

Als überzeugte Value Investoren möchten wir genau verstehen, wie das Unternehmen, in das investiert wird, sein Geld verdient. Liegt das Geschäftsmodell nicht in unserem Kompetenzkreis und können wir daher die Zukunftsaussichten des Unternehmens nicht einschätzen, nehmen wir von einer Investition Abstand.

Die Frage, ob das Geschäftsmodell in unserem Kompetenzbereich liegt, ist nur eine von vielen Fragen in unserer aValue-Checkliste. Neben unseren eigenen Überlegungen haben wir uns auch von den Investment-Checklisten einiger der erfolgreichsten Value-Investoren wie Charlie Munger, Warren Buffett, Benjamin Graham, Mohnish Pabrai und Sven Carlin motivieren lassen. Die Philosophie dieser inspirierenden Value-Investoren hat uns wichtige Impulse für unsere eigene Arbeit gegeben.

Anhand der aValue Invest Checklist prüfen wir in diesem vierten Schritt, dass wir das Geschäftsmodell, die Unternehmenszahlen sowie den Markt und das Wettbewerbsumfeld des betrachteten Unternehmes hinreichend durchdrungen haben. Oftmals wird in diesem Schritt auch eine eigene SWOT Anayse durchgeführt, um das Unternehmen bezüglich der Stärken (Strength), Schwächen (Weaknesses), Chancen (Opportunities) und Risiken (Theats) einschätzen zu können.

Die Probability-Weighted-Discounted-Cashflow Analyse basiert auf einer Ermittlung der abgezinsten zukünftigen Cashflows. Für deren Ermittlung skizzieren wir Szenarien für die zukünftige Unternehmensentwicklung und den daraus abgeleiteten Zuflüssen. Diesen Szenarien ordnen wir Eintrittswahrscheinlichkeiten zu, die sich aus dem bisherigen Researchprozess ableiten.
 

Neben dieser Wertermittlung errechnen wir näherungsweise den Zerschlagungswert des betrachteten Unternehmens. Manche Unternehmen zeichnen sich dadurch aus, dass sie mehr Eigenkapital als ihre Mitbewerber in der Bilanz vorweisen können und oftmals aufgrund konservativ agierender Eigentümerfamilien weniger Fremdkapital aufgenommen haben, als sie könnten. Um solche Unternehmen mit ihren Mitbewerbern vergleichbar zu machen, berechnen wir in diesen Fällen den Unternehmenswert in einer adjustierten Form der oben beschriebenen PWDCF-Methode. Hierzu addieren wir das "überschüssige" Eigenkapital zu dem PWDCF-Wert unter Berücksichtigung der höheren Kapitaldienstkosten für das substituierend eingesetzte Fremdkapital. Aus diesen bis zu drei verschiedenen Unternehmenswerten ist der höchste Wert maßgeblich für unsere Unternehmensbewertung.

Teilweise gibt es nach eingehender Beschäftigung mit einem Unternehmen wichtige Aspekte und Fragestellungen, zu denen man gerne die Position der Geschäftsführung des Unternehmens in Erfahrung bringen möchte. Ist dies der Fall, kontaktieren wir das Unternehmen über die für Investor Relations zuständige Stelle um zu diesen Themen Stellungnahmen zu erhalten und einen persönlichen oder telefonischen Gesprächstermin zu vereinbaren.

An dieser Stelle diskutieren wir intern im Team außerdem abschließend das Unternehmen und besprechen insbesondere Aspekte, bei denen die Sichtweisen abweichen. Nach diesem "Sparring" haben wir die Grundlagen für eine abschließende quantitative und qualitative Bewertung des Unternehmens erarbeitet.

In diesem letzten Schritt wird grundsätzlich darüber entschieden, ob in das Unternehmen investiert wird, bis zu welchem Kurs investiert wird und welchen prozentualen Anteil die Aktien des Unternehmens im Portfolio einnehmen sollen. Sollten wir uns gegen eine Investition entscheiden, kann eine Investition entweder gänzlich verworfen werden, oder es wird ein Zielpreis festgelegt, ab dem das Unternehmen aufgrund einer fundamentalen Unterbewertung interessant für uns wird.

Die meisten Unternehmen, die bis zu diesem siebten Schritt interessant bleiben, sind entweder für eine Investition geeignet, oder können mit einem Preisalarm versehen in unser aValue Universum aufgenommen werden. Dies ist eine Liste von Unternehmen, die wir untersucht und für gut befunden haben und welche preislich noch nicht attraktiv genug sind.

Diese sieben Schritte der Investment Analyse kann man sich gut als Trichter versinnbildlichen. Die meisten Unternehmen, welche wir bei Schritt eins in diesen Trichter hineingeben, werden über den Analyseprozess herausgefiltert und nur wenige bleiben nach den sieben Schritten als geeignete Investitionen übrig.

Aufgrund der Anlagepolitik verbunden mit den Anlagezielen eignet sich der Fonds insbesondere fur Anleger, die sehr hohe Risiken akzeptieren und bereit sind, je nach Ausmaß der Wertschwankungen der Investments  des Fonds kurzfristig auch sehr hohe Kapitalverluste in Kauf zu nehmen. Ihr Anlagehorizont sollte langfristig sein. Wir sind bemüht, die Risiken
durch Anzahl und Streuung der Anlagen des Investmentfonds zu minimieren. Es kann jedoch keine Zusicherung gegeben werden, dass die Ziele der Anlagepolitik erreicht werden.